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周四（9月4日），亚欧时段现货黄金高位一度回调逾1%，结束了连续上涨的走势，金价回调主要源于近期金价连续创历史新高后的获利了结需求。与此同时，全球债市近期接连遭遇抛售，利率快速攀升，黄金的上涨与债券的抛售正在释放出潜在风险的信号，尽管短期内不会触发系统性风险，但也已为近年表现不错的资本市场敲响警钟。目前全球债市在经历大跌后略有企稳，但长期收益率仍处于高位，各国财政隐忧依然存在，尚未消散。

日本政治变动推升财政担忧，长债收益率创历史新高

9月3日，全球主要债市整体企稳，但日本市场因政治变动叠加财政担忧，成为压力较为明显的一环。日本首相石破茂的盟友、自民党干事长森山裕表态离职后，市场对日本政局稳定的担忧再度升温，直接推动日本30年期国债收益率在周三升至远高于3%的历史高位。

尽管全球债市短期止跌，但日本长期借贷成本上升，反映出市场对其财政可持续性的信心不足。

英国与法国：债务与政治挑战交织，债市汇市同步承压

英国与法国的债市在周二已率先出现较大波动，周三虽随全球债市略有缓和，但深层压力仍未解除。

英国：周二英国国债收益率明显上升，英镑同步出现下跌。此前的周一，英国首相斯塔默（Keir Starmer）改组高级顾问团队，意在直接介入财政预算事务，KCM柯尔凯思而在英国债务水平偏高且经济增长放缓的背景下，财政挑战再次成为市场关注焦点。

周三英国30年期国债收益率曾短暂升至约5.75%，创下1998年以来的高点，虽当日尾盘下跌7个基点（因债市部分回稳），但长期压力未减。此外，英国政府周三明确将于11月26日公布预算，投资者目前仍预期预算中可能包含加税措施，而这一预期或进一步抑制英国本就疲弱的经济增长。

法国：周二法国国债收益率同样显著上升，核心矛盾集中在财政改革与政治博弈的冲突。法国总理贝鲁（Francois Bayrou）为推进减债计划，宣布将于9月8日举行信任投票，市场普遍预计他将在此次投票中失利，这意味着法国减债进程可能受阻，财政压力进一步加大。

对此，CreditSights投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths表示：“全球对财政前景的关注似乎每隔几周就会升温。英国和法国昨日成为焦点。”

长债高位运行，欧元区财政债务缺口难化解

除英国和法国外，欧元区其他主要经济体的债市也处于“高位承压”状态。周三欧元区债券收益率有所回落，但30年期德国国债收益率仍接近14年高点，30年期法国国债收益率也维持在2009年以来的高位附近，长期借贷成本高企的现状未发生根本改变。

对于当前全球长债市场的下跌，德意志银行首席执行官泽温(Christian Sewing)周三直言：“真正弥补债务增加所需的经济改革仍显不足，资本市场也看到了这一点。”

这一观点点出了核心矛盾——当前多国面临支出需求上升的压力，计划扩大发债规模，而减赤努力又遭遇政治阻力，债券收益率的上行无疑是“雪上加霜”，进一步加剧了财政与债市的负向循环。

美国承受就业数据不及预期等多重压力，美债承压

作为全球金融体系的重要基石，美债市场既面临长期压力，也因短期数据变化出现阶段性缓和，呈现“多空交织”态势。

一方面，美债市场持续承受多重压力：市场对美国高债务的担忧、关税对通胀的潜在影响，以及对美联储独立性的质疑，均在干扰投资者信心。周三美国30年期国债收益率一度升至5%的重要关口，为7月中旬以来首次突破该水平，投资者普遍认为，5%的收益率水平可能对风险资产形成冲击。

美国总统特朗普周三表示，若在最高法院关税案中败诉，美国可能需“解除”与欧盟、日本、韩国等的贸易协议，且将“遭受巨大损失”。

另一方面，短期数据为美债收益率降温：美国7月职位空缺数据下降，反映出劳动力市场呈现疲软态势，这一信号显著增强了市场对美联储在本月晚些时候降息的预期。受此影响，30年期美债收益率随后回落，当日收低7.2个基点，报4.898%。

值得注意的是，美国10年期收益率相对稳定，这表明市场并未出现明显恐慌。总体而言，KCM柯尔凯思美国相对于其他发达债券市场的表现其实还算稳健，至少从10年期来看如此。

但美债的长期压力仍存——分析师指出，若特朗普此前推出的关税措施被认定为不合法，美国政府可能不得不放弃这部分关税收入，这一担忧将进一步增加美债市场的不确定性。

机构点评

L&G资产管理部门主管乌代·帕特奈克指出，收益率上升反映部分发达经济体财政状况不佳，当前需通过减支或增收来应对。

Neuberger投资组合经理Fred Repton指出：“短期来看，本周大量债券发行是推动周二债市大跌的重要诱因之一，周二是欧洲债券销售创纪录的一天”；美国市场同样如此，周二美国投资级公司债市场至少有27家发行人选择发债，目的是抓住当前信用息差接近历史低位的有利窗口，同时避开美联储9月会议可能引发的波动。

但Fred Repton也强调，短期发债因素并非核心矛盾：“虽然这可能是周二大跌的一个主要原因，但市场参与者再次将注意力集中在赤字和政治风险上，这一主题可能会持续到今年年底。”这意味着，即便短期债市企稳，长期来看，各国财政赤字高企、改革滞后、政策不确定性等问题，仍将是扰动全球债市的关键变量——正如黄金上涨所传递的预警，资本市场需持续留意财政风暴的潜在影响。

总结

黄金上涨、全球债市波动，或许是某种信号，即便未来不会发生系统性风险，也给近年来收益不错的资本市场提了个醒。

同时值得注意的是，对长期限债务的抛售直接推升了长期国债收益率，这类收益率恰恰是企业发债、房贷利率的 “定价基准”，在增加企业融资成本的同时，也压缩了政府通过货币、财政政策进行调节的空间。

为了让降息效果更好，央行不能只调整短期利率，还需额外采取措施 “压低长期收益率”，这会限制政策操作空间，并带来新的风险。

同时各国政府债务高企，使其需要同时应对经济增长、通货膨胀和政府债务问题，未来各国经济的发展可能会面临更多不确定性。

后续各国国债收益率曲线的陡峭程度、各国面临的实际问题，以及美国后续发布的就业数据，都值得投资者密切关注。